茅臺市值過萬億背后 折射價值投資標的稀缺

貴州茅臺股價創(chuàng)出新高，具有一定的合理性。但價值投資的目標并非只有一個茅臺，還有更多的新經(jīng)濟企業(yè)。

3月18日，貴州茅臺股價大漲4.22%，創(chuàng)出814元股價歷史新高，總市值達10230億元。統(tǒng)計顯示，最近5年，貴州茅臺股價年均漲幅超過30%，2016年漲幅達62.88%，2017年大漲117%。

股價突破800元，市值突破萬億元，貴州茅臺真的是物有所值嗎？

公司三季報顯示，在2018年前三季度，貴州茅臺實現(xiàn)營收549.69億元，扣非凈利潤249.29億元，分別同比增長23.56%和24.11%。近年來，貴州茅臺基本保持30%左右的業(yè)績增長速度，動態(tài)市盈率為32倍，ROE（凈資產(chǎn)收益率)基本合理。正是因為業(yè)績穩(wěn)健增長，貴州茅臺估值具有較高的“護城河”，一直是基金的標配和重倉股。基金重倉股的頭把交椅，基本由中國平安和貴州茅臺“輪番坐莊”。數(shù)據(jù)顯示，目前有542只基金重倉貴州茅臺，今年以來合計浮盈94.5億元。

貴州茅臺股價迭創(chuàng)新高，已被很多機構(gòu)樹立為“價值投資”的標桿。近年來，隨著外資及國內(nèi)機構(gòu)投資者比例的不斷提升，A股市場投資風格出現(xiàn)變化，過去“散戶市”的題材式投機風格逐漸讓位于藍籌成長股主導的價值投資。不少散戶也開始改變投資風格，注重價值投資，市場生態(tài)得以重塑。

客觀來看，貴州茅臺股價創(chuàng)出新高，具有一定的合理性，成為基金重倉股也是理所當然，因為在目前A股市場很難找出能夠超越貴州茅臺的價值投資標的。然而，貴州茅臺市值突破1萬億元，在體現(xiàn)本身投資價值之余，也折射出A股市場價值投資標的稀缺的困境。有基金經(jīng)理戲稱，A股市場只有100只股票具有投資價值，其他的基本都是垃圾。還有股評人士長期將中小創(chuàng)和中小盤股票稱為“黑五類”。這種劃分方式未必科學，難免以偏概全，但A股價值投資標的稀缺卻是不爭的事實。

A股價值投資標的稀缺的一大原因是，新經(jīng)濟企業(yè)此前很難達到IPO門檻，導致很多優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)遠赴海外上市，直到幾年前有媒體發(fā)出“A股老了”的感嘆。過去的20年，中國經(jīng)濟最耀眼的領域莫過于互聯(lián)網(wǎng)，騰訊、阿里巴巴、百度、京東等一批躋身世界前列的互聯(lián)網(wǎng)公司成為中國經(jīng)濟最有活力的部分。近年來，每年有五六十家中國企業(yè)上榜全球“獨角獸”企業(yè)榜單，凸顯中國的創(chuàng)新力量。獨角獸企業(yè)被視為新經(jīng)濟發(fā)展的一個重要風向標，代表了新零售、新制造、新技術、新金融、新資源等“五新經(jīng)濟”的未來。

科創(chuàng)板推出后，讓“超級獨角獸”企業(yè)有機會登陸A股，讓新興行業(yè)中的潛在獨角獸企業(yè)在未獲得穩(wěn)定盈利前也能上市科創(chuàng)板。可以預見，今后A股市場有望迎來更多的新經(jīng)濟企業(yè)，為投資者提供更多價值投資標的。伴隨A股上市公司結(jié)構(gòu)的改變，價值投資的內(nèi)涵與外延也將得以拓寬，A股市場有望早日告別“左手茅臺、右手白藥”的價值投資困局。

如果按照巴菲特“低估值買入”的價值投資準則，目前貴州茅臺的股價顯然談不上“低估”。蘋果目前是“股神”巴菲特的第一重倉股，“股神”曾經(jīng)不止一次地公開提及“看好蘋果未來前景”，并對蘋果產(chǎn)品的黏性以及建立的狂熱粉絲群體表示贊賞，認為類似iPhone的設備是能成為人們生活中心的有價值產(chǎn)品。

蘋果之所以成為巴菲特的第一重倉股，在于巴菲特價值投資理念的與時俱進。巴菲特稱，“世界完全變了，我覺得大家并沒有注意到新世界與舊世界的重大不同。”巴菲特的“新世界”觀給人最大的啟示就是：這個與眾不同的“新世界”其實就是大型科技公司的崛起，機構(gòu)投資者應看到這一變化的“新世界”。價值投資理念需要與時俱進，不可抱殘守缺；價值投資的目標并非只有一個茅臺，還有更多的新經(jīng)濟企業(yè)。

□朱邦凌（財經(jīng)評論人）