科創板開閘，為中國資本市場帶來哪些禮物

【從科創板股票上市規則、股票注冊管理辦法等到上市推薦指引，炙手可熱的科創板，正在成為中國資本市場制度創新的急先鋒。】

科創板的腳步越來越快。3月14日，據媒體報道，交易所人士披露，目前多家券商已經就科創板擬上市企業與上交所做過多輪溝通，并將在3月18日上交所審核系統開啟正式申報。對于數量及時間節點，科創板首批企業數目會在20-30家，最快4月份這批企業即可正式登陸，科創板正式開閘。

科創板設立豐富了中國多層次資本市場

從科創板股票上市規則、股票注冊管理辦法等到上市推薦指引，炙手可熱的科創板，正在成為中國資本市場制度創新的急先鋒。

正如證監會主席易會滿所言，“科創板不僅是新設一個板塊，更重要的是，堅持市場化法治化方向，在發行、交易、信息披露、退市等各個環節進行制度創新，建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度，發揮科創板改革試驗田的作用，形成可復制可推廣的經驗。”

即將首秀的科創板，為創投一二級市場的有效聯動提供了新的資源和風險重新配置的平臺，有助于為處于孵化器的研發創新提供投融資支持，以及為處于創設期間的企業研發實力、創新能力等進行市場化的風險定價，推動中國制造向中國創造的戰略轉型，完善國內知識產權保護等。

目前，盡管市場期待的T 0交易還需靜待時日，但注冊核準制、以信息披露為中心、允許非營利和累計虧損的企業上市等，這些制度創新無疑是資本市場最值得期待的亮點。而科創板的設立，也進一步豐盈了中國多層次資本市場的植被。

至此，從科創板、創業板、中小板、主板到OTC市場等，國內資本市場基本可覆蓋到企業的整個全生命周期之中。

科創板還需完善市場自律自治能力

科創板試點的這些制度性創新，也使得其相比其他板塊存在高成長性與高風險并存的特征。

目前，針對新制度護航下的科創板的新特征，決策層主要通過細化和嚴格化科創板的信息披露，細化上市準入標準等加以規范，并以此推動構建風險緩沖墊。

這使得盡管科創板明確上市發行注冊制，但通過細化上市準入標準等方式緩沖注冊制風險，主要還是強調監管他律的護航作用。這充分體現了證監會提出的堅持“嚴標準、穩起步”的原則。

當然，科創板要真正探尋制度創新的可復制功效，不僅要強調監管他律的護航作用，更需要構建和完善市場自律自治能力，在市場形成內生的激勵約束相融機制，為市場在資源配置中真正發揮決定性作用打好根基。

如目前科創板明確具體上市標準、信息披露要求、重大違法行為的界定等，監管層可以根據這些標準評定市場主體的行為。不過，這些增加的是市場主體的行政違規成本，投資者因為上市公司、資本中介服務商等的違規行為造成的損失如何處理等，尚需更為細致的規定，這導致了市場主體間的約束機制尚有待加強。

完善的退市制度如同資本市場的清道夫

為此，當前科創板要真正推動制度創新，就必須強化市場主體間的內生約束機制。這就要求科創板要盡快引進和推出集體訴訟制度、辯方舉證制度以及爭議和解制度等，有效培育市場的自律自治能力，使任何違規違法的行為，不僅遭遇高昂的行政和刑罰成本，而且不得不承受高昂的市場失信成本。

畢竟，如果投資者能借助集體訴訟、辯方舉證等很好地維護好自己的權益，在其合法權益被非法侵害時能得到合理的補償，那么無疑將為科創板乃至中國整個資本市場的制度創新，開創更加廣闊的空間，從而形成行政監管他律與市場自律自治相得益彰、相互助推的創新發展空間。

同時，如果科創板在通過上市注冊制積極穩妥地推進資本市場供給側市場化、法治化改革的同時，盡快完善退市制度建設，改善中國資本市場重發行上市，輕退市制度的局面，將更有利于中國多層次資本市場的健康發展。

資本市場制度建設是一個完整的閉環。如果說市場化、法治化的上市制度對資本市場來說是優化納新機制的話，那么完善的退市制度如同市場的清道夫制度，有助于資本市場“吐舊”，提高科創板的新陳代謝能力，進而可以避免科創板陷入與國內其他板塊一樣的“上市容易退市難”問題。

總之，即將首秀的科創板，正在從增量角度激活中國資本市場的制度創新動力，這有助于拉開中國資本市場制度創新的序曲。

當然，我們期待科創板的制度創新更全面，不僅注重上市發行制度的創新，更應關注上市運行和善后退市制度的創新，不僅注重基于負面清單管理的行政他律，同時也應培育和完善市場自律自治能力，實現行政他律與市場自治相互助推的制度創新新格局。

□劉曉忠（資深金融從業人士）