政策轉中性后股市還能“保溫”嗎

【對于證監會加快推出風險管理工具和央行降準，最恰當的看法是表明了決策層對股市的中性態度。高熱溫度不是股市的常態，不斷調整分化才應是常態。】

連日來，“股市去向何處”成為人們十分關注的話題。證監會18日“融券新政并非打壓股市”的辟謠和19日央行罕見降準1個點，一起拱出了20日A股的歷史成交新高。滬市成交達11476.01億元，深市成交額為6549.69億元。由于滬市行情庫各行情軟件最高只能顯示1萬億的成交量，滬市成交額一度“爆表”。在對降準利好予以響應后，兩市午后快速殺跌，最終深成指上漲報收，滬指和創業板指數跳水。

市場的表現，反映出對上周末政策的分化立場。融券新政和之前上市交易的上證50和中證500股指期貨不利股市，是市場的主流看法。降準利于股市，也是市場的主流看法。巨大利空和巨大利好同時降臨，決定了20日股市的消化過程：先響應利好再響應利空。這樣的操作順序，有利于吸引場外資金進入之后拉高出貨。

然而，股指期貨新品種和融券新政談不上是利空，罕見降準也談不上是利好。從表面看，推出上證50和中證500股指期貨、鼓勵融券限制融資確實不利于股市，但更核心的問題在于A股需不需要風險對沖工具。過去，缺乏風險對沖導致的大起大落，讓多數投資者吃盡了苦頭。在股市進入牛市行情時推出風險管理工具，表明管理層不愿意歷史重演。這的確不是為了打壓股市，而是為了讓新的金融衍生品工具真正起到價格發現和預警作用。

同樣，央行跳出降準50個基點的節奏，直接降準100個基點，目標也不是讓股市繼續保持高溫，而是要應對實體經濟下行的巨大壓力。目前，銀行一般性存款余額有120萬億元左右，下調1個百分點的準備金率釋放的流動性大約也在1.2萬億元。但是，股市因在一級市場“打新”凍結的資金至少3萬億元，短期流動性充足，無需央行力挺。降準對股市產生的影響是客觀效應而非主觀意愿。而這種影響具有雙面性：如果說降準意味著更多資金流入股市是利好，那么一次降準1個點說明股市基本面面臨嚴峻考驗。就此看，大幅降準也可以解讀為利空。

因此，對于證監會加快推出風險管理工具和央行降準，最恰當的看法是表明了決策層對股市的中性態度。這也預示了今后一段時期的股市將進入反復震蕩調整的周期。“打新”資金解凍、預期中的新一輪降準降息出臺，可能會短暫提振股市，但總體而言，盤整和分化將成為主基調。

實際上，一個只靠政策面左右、靠不愿意進入實體經濟的巨額資金支撐的股市，永遠找不到價值中樞。這一輪牛市估值不斷上移，其實缺乏堅實的基礎。這也注定了高熱溫度不是股市的常態，不斷調整分化才應是常態。只有實體經濟回暖、包括股市制度在內的各項改革紅利顯現，股市才會具備長期“牛”的條件。