股市暴跌怎能歸罪于余額寶？

昨日，A股市場再度暴跌。截至收盤，上證指數報收于1999.07點，大跌2.86%，再度回落至2000點下方的位置；深證成指報收于7118.44點，下挫2.87%。而創業板指數的整體跌幅略大于主板市場，報收于1407.07點，重挫3.67%。至此，股市重回“1時代”，馬上引發了市場的熱議。

有評論認為，鑒于近一段時期股市的疲弱表現，各種互聯網金融產品的興起。而在此背景下，“各類寶”助推了存款利率，無風險利率得以大幅度提升。于是，大量流動性涌進了互聯網金融產品，進而加劇了股市的流動性危機。

確實，近幾個月來，以余額寶為主的互聯網金融產品出現了迅猛式發展。其中，以余額寶為例，當期余額寶的用戶數已經突破了8100萬，且在不足半個月的時間內實現了2000萬用戶數的增長。更有數據統計，當前余額寶的用戶數已經超越了A股股民的數量。因此，余額寶們的發展速度引發了社會的高度關注。

不可否認，在交易便捷、低投資門檻以及相對較高的年化收益率等因素的作用下，不少投資者更愿意將資金轉移至各種互聯網金融產品。當然，在資金規模式轉移的過程中，對傳統銀行業也產生了實質性的影響。但是，這一個資金搬家的過程卻加速了利率市場化的進程，從而加快打破傳統銀行業長期壟斷的局面。

至于A股市場，因無風險利率的大幅度提升，加上股市本身的風險溢價并不理想。于是，在這一場資金遷移的運動中，A股受到的影響也是不可忽視的。

今年，市場面臨著巨額的信托產品到期，且各種不利的因素襲擊，這也為股市帶來沉重的壓力。同時，余額寶們加速對市場流動性的抽離，年內A股的表現恐怕不容樂觀。話雖如此，但以此將股市暴跌的主因歸罪于余額寶們，則顯得不大合理。

自2009年見頂3478高點后，股市就呈現出長期下跌的格局。2013年6月中下旬，滬市創出了1849低點，累計最大跌幅近47%。縱觀近幾年全球股市的整體表現，A股的表現確實熊冠全球。

2013年6月13日，余額寶正式上線。而在隨后近9個月的時間內，余額寶的發展速度非常迅猛。不過，從上述的數據可以發現，在余額寶上線之前，中國股市的整體表現也并不樂觀，因此，余額寶們的集中崛起并不能認為是股市長期下跌的主要原因。雖說，流動性決定著股市的走勢，但是筆者認為，近期股市暴跌的根源來自于市場對股市改革不滿的充分體現。而從股市中長期的表現來分析，則是來自于市場對股市腐敗的真實反映。

以股市改革為例，盡管本輪股市改革方案曾經陷入擱淺的被動局面，但是經歷了多次的修改后，也于前期正式頒布。遺憾的是，股市改革的內容并不如人意，奧賽康等事件更是凸顯出當前的股市改革方案漏洞百出。新一輪的股市改革已然成為了利益團體的利益瓜分盛宴。確實令人感到惋惜！

值得一提的是，部分具有實質性意義的改革內容因存在法律的障礙而被迫擱淺。那么，為何相關的法律法規遲遲未能完善呢？

自2005年第一次修改證券法以來，已經有8年多的時間沒有完善證券法的相關內容。多年來，法律法規無法跟上市場的變化節奏，而相關的改革也存在著法律的障礙。當然，法律法規遲遲未能完善的原因有很多。不過，更為關鍵的是，部分內容因涉及龐大的利益鏈條而難以深入推行。對此，無論股市改革的內容有多么地完美，卻因法律障礙等因素，最終導致政策難以深入開展，進而嚴重阻礙了證券市場的健康成長。

目前，余額寶們的年化收益率較之前略有下移，但仍然能夠維持在5%上方的年化收益率水平。相比之下，傳統銀行的活期存款利率僅有0.35%，一年期定期存款利率也不過是3.3%左右。而作為風險性較高的股票市場，過去幾年的年均收益率竟然錄得了負數。可見，余額寶們真的存在明顯的優勢。

余額寶們實際上屬于利率管制下的產物。而余額寶們的迅速崛起也必然提升社會無風險利率的水平，加快了傳統銀行業的經營模式轉型。但是，隨著利率市場化的深入開展，在利率達成新的平衡之后，也將會逐步恢復常態。至于股市，也會受到無風險利率等因素的影響而出現大幅波動的走勢。

筆者認為，中國股市的長期下跌，特別是近期的暴跌并不能完全歸罪于余額寶們。畢竟中國股市自身存在的問題甚多，股市的整體吸引力也正逐漸下降。即使沒有余額寶們的出現，股市也未必能夠出現大幅上漲的行情。