正回購加碼 劍指下半年貨幣寬松

作為央行資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)之一，央行對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行的央票及正回購等，除具有鎖定不同期限資金的作用外，同時(shí)也有釋放流動(dòng)性至未來特定時(shí)點(diǎn)的功能。簡(jiǎn)而言之，央行通過例行的公開市場(chǎng)操作，可釋放某種政策預(yù)期，其中任何細(xì)微的變化也都會(huì)在債券市場(chǎng)中得到反映與驗(yàn)證。

首先值得注意的是，年初至今央行并未發(fā)行一期央票，所有操作皆為正、逆回購。兩次逆回購實(shí)施出現(xiàn)在農(nóng)歷春節(jié)前的1月中旬，其還款（作用相當(dāng)于正回購）出現(xiàn)在1月末及2月初；正回購迄今共實(shí)施了7期，其中28天期限合計(jì)720億元，91天期限合計(jì)500億元。不難發(fā)現(xiàn)，逆回購屬于特殊操作，主要是為了緩解春節(jié)期間臨時(shí)頭寸緊張，而正回購則主要著眼于資金的滾動(dòng)，到期量多的時(shí)期其數(shù)量也隨之順次“加碼”。

從今年全年公開市場(chǎng)到期資金分布來看，截至當(dāng)前的上半年到期量為11080億元（去除逆回購實(shí)為7560億元），下半年僅為3060億元，尚不足前者的3成。月份細(xì)節(jié)則表明，可釋放量最少的為6月的90億元，7月至9月的單月數(shù)量也不足200億元。這表明，3月至5月的正回購操作，其主要目的恰在于為下半年的流動(dòng)性放松做準(zhǔn)備。

與此相關(guān)，隨著下半年外圍經(jīng)濟(jì)不振或?qū)е峦赓Q(mào)順差進(jìn)一步回落、房地產(chǎn)調(diào)控逐步深入、相關(guān)企業(yè)及地方政府償債壓力增加等，年內(nèi)繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率甚至降息措施的出臺(tái)也有望次第而出。經(jīng)濟(jì)學(xué)者魯政委此前所預(yù)計(jì)的“悲觀情境”，或因此顯現(xiàn)。

實(shí)際上，近期債券市場(chǎng)已對(duì)此作出了顯著反映。以指標(biāo)性品種10年期國債為例，剩余期限9.9726年的“12附息國債04”昨日最優(yōu)買賣報(bào)價(jià)在3.55%/3.51%，低于3月6日的3.56%/3.55%，較5日的3.58%/3.55%跌幅更為明顯。同時(shí)，買賣價(jià)差拉大也顯示市場(chǎng)的利率分歧漸顯。中長(zhǎng)期限國債收益率下挫，體現(xiàn)的正是對(duì)宏觀基本面悲觀及未來政策放松的預(yù)期。

不僅如此，昨日財(cái)政部新招標(biāo)的7年期固息國債，中標(biāo)利率為3.41%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，2.14倍的認(rèn)購倍率則創(chuàng)下年內(nèi)新高，顯示銀行機(jī)構(gòu)流動(dòng)性寬裕及避險(xiǎn)需求的日漸抬升。這其中，以希臘為首的歐債危機(jī)演變愈發(fā)撲朔迷離，以及我國將今年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速調(diào)低至7.5%，可以說是最重要的觸發(fā)事件。

今日，央行或繼續(xù)實(shí)施91天正回購。不管規(guī)模高低，其到期釋放日將是今年6月初。與28天正回購依次由60億元、100億元增至本周二的300億元相似，央行仰仗該操作穩(wěn)定市場(chǎng)利率預(yù)期，并為下半年貨幣寬松未雨綢繆的政策意圖已較為明顯。