債券牛市或延續 仍需警惕黑天鵝

⊙本報記者 吳曉婧

相對于權益類市場，債市今年投資機會無疑更明確。多位債基基金經理認為，通脹見頂、經濟下行，政策出現調整，逐步釋放流動性，投資時鐘較為清晰地顯示出固定收益品種的投資良機，并有可能繼續演繹下去。然而，在經濟下行過程中，低等級信用品種表現依然會差強人意，對此類品種需繼續適當規避。

延續牛市行情

展望2012 年，易方達增強回報債基認為，全球的經濟形勢仍然不容樂觀，作為新興市場代表的中國，經濟形勢雖然好于發達國家，但仍然面臨固定資產投資增速回落、出口下滑、內需疲軟的風險；其次，隨著經濟的回落以及穩健貨幣政策的執行，通脹將繼續得到有效的控制；第三，為保持經濟的穩定，無論是實體經濟還是銀行間的資金面應會相較2011年寬松。“從上述三方面看，預計2012 年債券市場仍將延續2011 年4季度以來的牛市行情。”

華夏債券認為，1季度，歐債危機仍難得到實質性改善。國內經濟增長總體仍將處于相對低位，通脹進一步下行，央行可能繼續下調法定存款準備金率。市場方面，降息預期可能出現，預計債市總體表現較好，高等級信用債或將成為市場亮點。

在廣發聚利看來，中國經濟正在從前期的短期滯漲向衰退轉換，經濟增長下滑趨勢明顯，但是速度緩慢，通脹高峰已過。在這樣的背景下，政策的放松是大概率事件。但是受外圍環境惡化影響，外匯占款成為一個不確定因素，國內信貸約束也未必能有改觀，無風險資產和類無風險資產有望有較好的表現。

規避低等級信用品種風險

就債市投資布局而言，基金普遍認為，債券市場機會將從中長期利率產品轉向信用債等風險資產，但信用事件陰影將制約債市整體的獲利空間，在看好高等級信用債的同時需要繼續規避低等級信用品種。

易方達增強回報債基認為，在經濟回落、企業利潤下滑、資金面仍然不寬松的情況下，信用產品分化現象預計仍將延續，中高等級信用債與低等級信用債的利差仍有擴大的趨勢，違約風險是防范的重點。“本基金將重點投資于中高等級信用債，規避資產負債率高企、盈利大幅下滑的高風險行業，選擇資產負債率適中、經營穩健的信用債進行投資。”

“關于經濟加速下滑，通脹拐點出現，市場已經初步達成一致。未來政策進一步放松指日可待，高等級的春天還會繼續。”廣發增強債基認為，總需求出現何種企穩方式，將決定強周期的低等級品種是否會獲得超額收益。在其看來，房地產大周期的下行階段，將對投資、消費乃至信貸環境形成較大的收縮壓力，風險還會繼續釋放。因此，整體對低等級強周期信用品種持回避態度。

就可轉債市場而言，基金普遍認為目前大盤轉債平均溢價率處于歷史低位，有較強的債底保護，具備長期投資價值。新股方面，考慮到目前宏觀經濟下行、新股擴容、市場流動性等諸多因素都對市場價格構成較大壓力，部分基金表示，在上述負面因素發生明顯變化前，將盡量回避新股申購。