⊙琢磨 ○編輯 楊剛

8月份，央行公開市場操作整體上調了央票發行利率，引發了市場對央行貨幣政策信號的猜想和爭論，有的機構認為是央行加大公開市場回籠力度的信號，有的認為是加息的信號。但是，央行卻突然出臺了擴大存款準備金覆蓋范圍的政策，公開市場央票開始地量發行，部分機構預期中的利率政策也未出來。貨幣政策信號的討論雖已經塵埃落定，但把這些貨幣政策聯系起來，對前期上調央票利率的邏輯和目的仍充滿疑團。近期管理層不斷強調將管理通脹作為宏觀調控的重點，央行又出此重手，估計在今年剩余的日子里甚至更長時間，貨幣市場流動性可能都不會寬松了。

周一是央行擴大存款準備金覆蓋范圍后，第一次補繳準備金的時點，貨幣市場波瀾不驚，市場流動性和回購利率沒有出現異常情況，這是近幾周公開市場地量發行央票，不斷被動投放流動性的效果。但9月末仍是不可掉以輕心的時間窗口，一方面是季末因素，另一方面前有中秋后有“十一”長假，現金需求僅次于春節，2010年9月就是比較極端的例子。

近幾日貨幣市場流動性風險的暫時緩解，市場反應最強烈的不是短債而是長債，幾天內長期國債收益率下降了10BP，看來債券市場永遠不缺乏充滿激情的投資者。

本人認為，目前的債券市場處于戰略防御階段向戰略進攻階段轉換的過程中，是戰略防御階段的尾部或者說是戰略相持階段，戰略相持階段還不具備大規模全面反攻的條件，但可以尋找相對有利的局部戰場，打中等規模的戰役。目前，收益率曲線異常平坦，需要修復，信用息差創歷史高點，投資價值相對較高。因此，收益率曲線短端的信用產品是目前市場最好的局部戰場。