6月債市震蕩走弱

回顧6月份，銀行間債券市場盡管月初一度呈現窄幅震蕩的盤局，但伴隨著月中央行超預期地宣布年內第六次提準、資金面高度緊繃，債市出現一波較為劇烈的下跌。6月16日前后，10年期國債收益率一度升至4%附近。而上周后半周以來，伴隨著資金面出現一定緩解，債市又出現了一波超跌反彈行情。

從收益率水平來看，截至6月29日，6月份各主要期限國債收益率均出現顯著上行，跌勢特征明顯。中債收益率曲線顯示，10年期、5年期、3年期、1年期國債分別由5月31日的3.83%、3.42%、3.28%和3.03%，上升至6月29日的3.89%、3.56%、3.47%和3.50%。

值得注意的是，當前1年期國債與3年期國債收益率明顯倒掛，繼續彰顯了市場資金面仍較為緊張的狀況。

7月市場仍難言樂觀

從當前主導債市運行的主要因素來看，資金面、通脹、新債供求關系等各類因素中，資金面狀況仍是其中一個極為關鍵的因素。第一創業分析師宋啟超表示，上周以來債市的反彈很大程度上可以歸結為一些機構對于資金面后期會顯著改善的強烈預期，但事實上，7月市場資金面狀況可能并不像之前大家想象的那樣樂觀。

對于通脹方面，宋啟超認為，雖然整體來看下半年通脹可控，但政府對CPI增速的容忍度由4%調高至5%，仍然顯示出高層對于全年通脹整體形勢并不十分樂觀。在此背景下，預計6、7月份CPI沖頂之后，未來回落的幅度將較為有限。

而對于7月份債市的表現，該市場人士表示，本輪債市的反彈幅度將不會太大，市場整體收益率預計只是下降到第六次提準之前的水平附近展開震蕩。從今年上半年債市的整體運行的情況來看，在債市始終面臨較為不利的外部環境下，作為重要參考的10年期國債收益率水平仍將很難跌破3.80%。

國信證券分析師李懷定也指出，雖然7月份準備金率上調必要性明顯減弱使得資金緊張的局面可能較6月份有所緩解，但目前資金成本中樞水平不斷抬升，7月份縱然有所緩解也難明顯回落。通脹方面，目前市場對6月份通脹的判斷主要是集中在6%附近，如果如國信證券所預測那樣最終落在6.2%附近，那么市場對通脹認識可能還將會面臨新的負面修正。而在新債供求方面，受發行節奏緩慢影響，目前銀行、保險的債券倉位仍然較低并對債市收益率構成一定支撐，但根據歷年經驗，三季度債券（不含央票）的凈發行通常都較二季度明顯增加，7月份地方債也可能重啟，因此7月份債市的整體供求關系預計不會寬松。

綜合各方面因素，李懷定表示，目前來看，無論基本面、政策面、供給、資金面還是估值，都很難找到明顯有利收益率下行的因素，因此僅建議繼續配置中低等級信用債。